j9九游会迷思与：西蒙斯的投资业绩显著好于巴菲特吗？

　　j9九游会迷思与：西蒙斯的投资业绩显著好于巴菲特吗？5月10日，文艺复兴科技公司创始人，投资家，数学家，慈善家詹姆斯西蒙斯去世，享年86岁，纪念文章纷至沓来。2009-2017年我在香港大学向金融硕士和MBA学生开设《基金管理与另类投资》课程，主要介绍一二级市场各种非主流投资策略的发展历史，收益与风险评价。即使在各种传奇的投资大师之间，西蒙斯的故事也是最奇特最吸引学生的那个。

　　2019年，西蒙斯的故事被写进了《The Man Who Solved the Market》一书，里面披露了许多我完全不知道的故事，精彩至极。

　　中文书名是《征服市场的人》，封面上最显眼的两行字写着“业绩远超巴菲特和达利欧的量化投资之父”。对这样的美誉我再熟悉不过，也从未想过要表达不同意见。

　　但是，西蒙斯去世后，当我看到这样的描述在各种媒体反复出现，反而觉得有必要作出一些澄清，因此才有了这个标题“迷思与”。当然，所谓的“”只是基于我个人的阅读理解。

　　坏消息传来时，我第一时间回想的并非西蒙斯的投资经历，反而是他作为数学家与陈省身、丘成桐、杨振宁交往的故事。

　　之前两天，我刚好阅读完丘成桐教授的自传《我的几何人生》，书里既描述了西蒙斯数学上的成就，管理上的才华，又特别强调了他对于数学，物理学界，以及中学教师作出的慈善捐助。《福布斯》杂志2020年底报道，西蒙斯捐出27亿美元之后的净财富为235亿美元。按照西蒙斯的愿望，他会把赚到的大部分钱，通过基金会的形式逐步都捐出去。

　　“知乎”上有人提问，西蒙斯退出数学界转向量化对冲基金，是否为数学界的损失？最高点赞的回答是：“西蒙斯要是没去搞对冲基金，美国数学界规模至少会缩小一半。美国数学界可以没有任何一个菲尔兹奖得主，但是绝对不能没有西蒙斯.印象里西蒙斯对数学界的捐助是数以十亿计的，从中受益的数学家人数至少是数万级的。西蒙斯对美国数学界的贡献要比他留在学术界大得多。”

　　特别值得一提的是，2008年金融危机爆发，加上麦道夫的骗局曝光，许多大学捐赠基金严重受损，研究经费被削减。丘成桐当时是哈佛大学数学系主任，他在自传里说：“当时哈佛的储备，在股票市场已经亏了110亿，并还有可能再亏几十亿。大家都忧虑，大学要完蛋了，每个系的预算都要大幅削减，第一步是每个部门先削减二成。我跟理学院院长解释，说其实数学系没有什么闲钱，如再削减下去必将危及本科教学另一件要办的事便是聘请年轻的同事。过去每年我们都会聘三至四位助理教授，但现在大家都在问今年还能不能聘人。我从西蒙斯基金、哈佛数学之友和其他人士那里募到充足的经费，有了这些资源，那年我们请了五位新人，比惯例还多了一位。”

　　非常有趣的是，丘成桐在香港中文大学，清华大学，浙江大学，北京等地建立数学研究中心，为募集资金找到许多商业机构和成功人士。最大的捐助来自于香港会，香港企业家陈启宗，郭鹤年，李嘉诚，蒙民伟都慷慨解囊，他还遇到了一位类似西蒙斯的捐赠者。

　　“在一次筹款活动中，我认识了威廉本特，他对数学的神通早已深有体会他是个职业赌徒，专心赌马，而且十分成功。他利用自己在计算机上的专业知识，很早就从中赚个盆满钵满在拉斯维加斯的二十一点赌桌上开启了事业。1984年他到了香港，开始利用计算机软件来预测马匹的名次。不久，他每星期的收入就超过了百万美元。他创办了一个慈善基金，并当上了香港扶轮社的主席。他跟我说，丘，我靠数学赚了钱，想捐点钱给数学。”

　　不过，千万不要以为西蒙斯的捐助为他赢得了异口同声的赞誉。在很多数学家看来，西蒙斯用高薪厚禄挖走了许多天才数学家，对纯数学研究造成了伤害。但另一方面，西蒙斯1978年开始创业，到1988年还没有完全找到可以躺着赚钱的“印钞机”，业绩时好时坏，他先后挖来的数学，物理和计算机领域的前同事，相继无法忍受西蒙斯巨大的烟瘾和他管理公司的做法j9九游会登录入口首页，几乎都离他远去，许多人又回到了学术界。

　　西蒙斯创业前十年，他找来许多前同事搭建商品，外汇和债券的交易模型，但他本人和这些模型的构建者大多更相信主观判断，这导致了业绩时好时坏。

　　不过，大奖章基金在1988年成立之后，模型架构不断完善，先是在期货市场取得突破，1995年又开发出“印钞机”，本质上来说，就是利用多年积累，具有超细颗粒度，遥遥领先对手的大数据，以不断优化的信号识别，结合“均值回归”的统计套利的方法。即使每笔交易的赢率只有50.75%，仍然可以源源不断地获利。

　　1988-2018年，大奖章基金实现了每年费前正收益，市场表现越是不好，基金的表现反而越好（无论以市场指数，还是获得诺奖的法玛三因子衡量，大奖章基金的贝塔都是负的），31年平均收益率66.1%，费后平均收益率39.1%的奇迹。

　　要知道，对冲基金的行规收费结构是2-20，也就是2%的管理费和20%的利润提成。而大奖章基金的收费结构前13年是5-20，后17年是5-44，剩下中间一年是5-36。

　　在全行业最昂贵的费用下，还能取得这样的神奇业绩，明显好于巴菲特，索罗斯，林奇，达利欧等大师，西蒙斯当然是配得上“投资之王”的美誉的。但是，如果称他为“量化投资之父”，就非常不准确了。

　　八年前，我撰文介绍华尔街公认的“量化投资之父”：数学家爱德华索普。他在50年代就利用统计方法和自己设计的微型计算器，在赌场21点牌桌和轮盘赌上赚得盆满钵满。被赌场发现并限制进入后，索普在60年代就发现了认股权证（类似后来的期权）的定价公式，并利用电脑对错误定价的认股权证进行低买高卖。

　　索普在60年代出版了两本著作，《战胜庄家》和《战胜市场》，后者启发了布莱克和舒尔斯发现了期权定价公式，在1997年获得诺贝尔奖j9九游会登录入口首页。

　　索普在1968年成立对冲基金，不仅继续运用独立发现的交易策略，在70年代指数基金出现后，他还率先发展出“指数套利”策略。1968-1988年，索普取得了费后年化13.8%的业绩（1元在21年里增值到15元）。在1988年高峰期，索普的基金规模达到3亿美元，而当时西蒙斯的基金只有2500万美元。

　　有趣的是，很早就有人介绍逃过70年代股灾，二次创业的巴菲特认识并投资索普，巴菲特与索普在牌桌上交流沟通，因为不喜欢数学而没有投资。索普回到家告诉太太，今天认识了一个风趣幽默的人，将来会成为全美国最富有的人。他说到做到，把一部分钱投给了巴菲特。

　　1987年，索普听说西蒙斯的基金取得两位数回报打算投资，但最终放弃了，原因是“我发觉西蒙斯每天持续不断地抽烟，走进他的办公室就像走进了一个巨大的烟灰缸。”这个决策事后看可惜了。但索普慧眼识人，很早就发现了麦道夫的骗局而躲过一劫。

　　索普的故事还不止于此，他在1988年关闭自己的基金后，对许多新成立的基金进行了天使投资，今天华尔街许多大佬是他的门徒，其中最著名的就是城堡基金的创始人肯尼斯格里芬。如果想要详细了解91岁仍然健在的索普的传奇经历，我强烈推荐《战胜一切市场的人》这本书。

　　大奖章基金在1988-1990年投资业绩虽然都没有跑赢标普，但凭借西蒙斯超强的销售能力，基金规模在1991年达到4500万美元。但没有对比就没有伤害，1987年，摩根斯坦利的自营量化投资团队在采取“配对交易”赚到了9000万美元的利润（西蒙斯招来的数学家几乎都不了解，1995年之前都没能在赚钱）。

　　离开摩根斯坦利的计算机教授戴维肖创立的股票量化基金，由于业绩突出，到1991年的规模已经是西蒙斯的四倍了。所以无论怎么衡量，西蒙斯都不是“量化投资之父”。

　　最初，大奖章基金只找到在商品，外汇和债券上赚钱的方法。西蒙斯想要在上取得突破，就挖来了和肖一起在摩根斯坦利开发“配对交易”的一位数学家，但后者的编程能力不过关，程序总是不赚钱。

　　但奇迹在1995年出现，三位来自IBM的计算机专家，把原来的程序重新写了一遍，终于打造出了比肖更厉害的“印钞机”，大奖章的基金规模才终于可以做大，这是因为股票价格承受交易冲击的能力，要高于商品，外汇和债券，也可以简单理解成股票市场哪怕竞争激烈，但价格的有效性还是要弱于后者。

　　看到这里，相信敏感的读者已经注意到，西蒙斯作为天才数学家，并没有在交易模型的开发上体现出特殊的能力。事实上，西蒙斯自己不擅长编程，长期都不太信任交易模型。模型的编制和优化基本上都来自其他数学家，博弈论和计算机专家。

　　西蒙斯主要负责面向客户的募资和处理客户投诉，是销售和关系维护高手。当公司运行顺利时，他的管理才能也得到充分体现，虽然人才不断流失，他总能找到更厉害的人来把事情做得更好。当内部因为奖金分配矛盾重重时，他能开发新业务解决矛盾。当内部人事斗争到无法调和时，他能够“挥泪斩马谡”。这些都是管理一个能够“印钞”的天才团队必须具备的能力。

　　前面提到这些故事，都可以在《征服市场的人》这本书找到。但是面对“西蒙斯和巴菲特，谁更能为客户赚钱”这个问题时，我相信原书作者，几乎全部的读者，包括之前的我j9九游会登录入口首页，都会给出统一的回答。

　　前面提到，大奖章基金在31年取得了每年费前69.1%，费后39.1%的平均收益率。而巴菲特在1988-1998年的（无费用）平均收益率是18.7%（数据来自伯克希尔哈撒韦公司年报）。答案应该是不言自明的。

　　看到这些数字后，很多人会计算1元钱投给大奖章基金，按照39.1%进行年化计算，31年的费后总收益是27742元。投给巴菲特，只能得到203元，前者是后者的137倍。这个计算对吗？

　　我想，只有极少数的人会发现，这个计算错在把“平均收益率”当作“年化收益率”了（简单来说，年化收益率可以准确衡量投资者在一段时间内的收益，但计算方法只考虑了初始投资和最终收益，忽视了投资过程的信息，而年平均收益率考虑了这些信息。因此，如果数据足够多，你在下一年的收益会更接近年平均收益率，而不是年化收益率）。

　　但这样的错误十分普遍。翻开《征服市场的人》中文版，会发现两位序言作者（包括一位明星量化基金创始人），和两位翻译提到69.1%时，用的定语都是“年化收益率”。这意味着1元钱，会在31年里增长到1180万。这可能吗？按照这样的计算，大奖章基金会从2000万美元增长到3740万亿美元，这显然是错误的，因为现在美国整个的市值也只有56万亿美元（顺便说一句，根据大奖章公开的31年的收益率数据进行简单折算，可以得到63.3%的年化收益率，但这同样是不可能准确的）。

　　平均收益率通常不等于年化收益率这件事情，在大奖章基金上体现得格外突出。因为基金为了控制交易造成的价格冲击，刻意限制了基金规模。2002-2009年的初始规模都是52亿美元，2010-2018年则控制在100亿美元左右。这实际上相当于放弃了年化收益率的“复利”奇迹！

　　我们来看一个简单的例子。假设基金最初有1元钱，连续十年，每年的收益率都是50%。如果不考虑规模控制，十年后的基金规模就是57.7元，平均收益率和年化收益率都是50%。

　　但如果要求每年一开始都把基金规模控制在1元钱，其他条件都不变，那么基金的平均收益率还是50%，但年化收益率就只有19.6%，因为十年里只是把1元钱变成了6元钱。

　　不考虑复杂的借贷和成本问题，我们可以根据大奖章基金每年公开的利润和规模数据，计算出基金在1988-2018年扣除费用之前的年化收益率是31.8%（依然非常惊人！），扣除费用之后的年化收益率大约在18%（通过公开信息难以进行精确计算），而同期巴菲特的投资没有规模限制，平均收益率18.7%对应的年化收益率为16.1%。

　　看上去，西蒙斯还是赢了，1元钱放在大奖章基金，相比投给巴菲特，31年后，前者的收益是后者的1.65倍。但是，《征服市场的人》作者在提到大奖章基金的利润时，特别声明这个数据没有扣除基金各项开支。一旦扣除，那么基金的扣除费用之后的年化收益率，就有可能低于16.1%。

　　关心西蒙斯的投资者，对比本文和其他纪念文章之后，是否已经破除了一些“迷思”？当然，这并不意味着我写的就代表“”。这些都只是我阅读完《征服市场的人》之后的一些心得。这本书的第四章开篇引用了大数学家约翰冯诺依曼的一句名言：“真理只能逼近，无法到达”，把真理替换成，同样适合！