j9九游会《聪明的投资者》TXT下载_作者：本杰明txt

　　j9九游会《聪明的投资者》TXT下载_作者：本杰明txt2、1914年行的方面的著作currency1“来是很的。在这里fifl 指 ，一 大的 ”总 来的理 在来的年中很 一些，fi 在的 于1914年 1963年的 ”， 不将来 的”。不 ，如果 地将其在，fi以 地 少。在 的 里，大 投资格 于 的 性或 在 见 。 ，如不 的 ，它fi在 是很 理的。 如，券比更 ， 券比 券更 ， 一 券比 券更 ， 其的， 在要 是不 的，要 外 而 处。如果将 量或度量 证券而不是 人相联系，作为一投资则的一部分，fi 在的 逃脱同样的命运。 如，在1949年一版中，做了一个惊人的和大胆的断 ，个人投资者买高等级的 券和优先是愚蠢的， 为其投资于美

　　3、国储蓄 券以得到更 的回报。根据1949年得到的相当收益，这个忠告是 的和益的。补充说，如果在currency1年，买高等级的公司 券得到比美国储蓄 券高得 的收益，那 条件变化是策略变化的根据。在 的15年中，情况 生了很 变化，情况的变化在5章 券比较表中所示的那样。 在，你以从长期的美国政府 券得到比储蓄 券更高的收益，还以从一等公司 券得到更加 的回报。储蓄 券具一些贵的优，是对个人投资者而 ，它fi不再从1935年创立以的大约20年那样，是唯一合理的 券投资方式。追溯到1914年的准则，fi ，尽管 了，还一些是适 的。那 ，没线索区别一组 另一组呢?认为。主要 证券 型相联系的准则

　　4、没 了。而那些 人性和人的行为相联系的准则生了下来。者 于腐格 ，是相当 。以其中的三个为 :1. 如果投机，最终你将() 钱。2. 当大 人(包 专家)悲 ，买;而当 fi相当乐 ，卖。3. 查，然投资。这意味着，尽管交易条件变化，公司和证券变化，机构和则变化，人性 本是相同的。 ，慎重投资的重要和困难部分， 投资者的气质和态度相联系，而不 受 的影响。然，从一开始就fl 处理写这要本书的 程中遇到的困难总是，它 刚才给 的二个一般化格 相联系。 于 买低卖高 的投资策略，一般是指在悲 期买 普通而在乐 期卖 ，它还行吗?自从1949年以来，证券 的行为一般根本不适合应 如 策略于普通。fi

　　5、 进 了投资和投机的 代 ，从而替代了 受明显的 ， 的变 这是 年 的 。这 为 的和 的 ， 期的变 的下 所 断 。那些 的， 的则， 的 断，在 是高的地方卖 所 的普通的投资者，别指 机会以 的 重 买回它fi。从1949年以来，在大 情况下， 面 着 的要 开证券 ，要 以高于 卖 的格重 买回它fi。对将来的策略，这意味着 呢? 一个其 地方一样，这里currency1个主要。其一，fi 在然 着 “最长最的 ，的的 的 ，其 将fi以 fi 的 ，fl 着一个 的 。根据这个 ，不 的事是 ，而长 的得其很少 到更加不 。“面于 代 “的”是一个提示这是20年代期所的 给 的受

　　6、人 的 ，着fi “最大的 和最重的条而 。在那些”中的告，慎重的“者都不 。是，fi 在的 气 二 大一系影响证券 和 的 气 是不同的。以的 ，最主要的不同在于，fi的联 政府 会( 在1946年 行 ) 以 大 和大条。 然不 这样的 是 还是 ，的 ，当fl要 将会进行。其 果是一系 大的联 ， 下来 生通 这 fi在 10年 到的变化形 明的对 。给fi证券 的二个大的性是其 地 了美 买力进一 大量地 。如果这是的，或 些证明这是的，那 投资者 或 等 会 的高 普通一样很大的 。地说，不 这currency1个性的一个将会 为 ，是认为投资者fl 会适合于这个不 性的理 的程 。

　　7、这本书的主要目的是提 策略和理“的态度其以 证券 或 法 制的通 所来的 难，并投资者在 来的 急和暗礁 中 得相当满意的 果。在回到 买低卖高 的格 。根据一般的 运行，这 不再适 。是，认为对那些称之为进攻型投资者 而 ，其是一个的策略，当 殊的普通和证券， fi总是改度。在fi以更加晰地 义 这本书所讲的内容是对谁的和不对谁的了。论是一般的各种“ 证券还来 殊证券，这本书都不 算写给投机者， fi的目的是期 证券 变 。是一些 型的投机 买，其聪明地度量了证券本身方面的得 素而 证明是当的，则落在fi的研究围之内。这本书主要直 写给currency1 人:“防御型投资者 和 进攻型投

　　8、资者 。它将助于防御型投资者 资本， 重的 托 误，得到相当的收益回报，在 种程 “防止通 。另外，它进攻型投资者 生的机会，借助于足够的分析，以低于公格或内在值的 买证券。对三 投资者将意力放在 和公司期重大变化的人，这本书只很少的 处。 如，是航空运输的 买者， 为 相信这些比 在 标准反映的趋势更辉煌。对这 投资者，本书的值在于更 地告潜伏在这种投资方式中的陷阱，而不是提供助于沿着 的 fi的建设性的技术。航空的毛 一直是 和 地增长，它fi的净收益很大的波 。在1961年 ；而从1945年 1957年，在所的绩中，这些的标准。普尔指 是很低的，综合 指 很大“升（一些相关 据 见表1）

　　10、1 高47.3 高75.0投资者最需要而又很少具的品质是 的意识。对绝大 公司，人fi在普通的投资 程中更 和更重要的是 虑其波 的 素，而很少 虑其长期的 长和 性。是的， 倾向于欢迎一个“升浪，它是不断“升的开始； 倾向于欢迎一 收 的 少， 它示着 。fi将追踪25年来各种 型证券收益的典型 式和格行为。投资艺术一个一般不受人欣赏的 。如果不惊人，外行投资者以 最小的努力和力 得信的 果，是改进这个容易得到的标准需要更 的运 和更 的 慧。如果你只是 一额外的 识和聪明于投资划，而不是比通 的 果认识得更 ，你 你 做错了。于一个买进并 典型的“ 证券的人力 得 平均绩， 而 超平均值

　　11、是一个相当 的事情；是，事“，试图达到这个目标而 的机敏的人比 是相当大的，甚 大 投资 年来没 营得 以收益高于综合 收益，尽管 fi都是专家。 相 的是 纪行 表的证券 测，力的事说明它fi的算测比 地掷一枚分币还缺乏靠性。在写这本书，始终试图将这个投资陷阱在中。了 的证券策略的优 买高级别的 券和分散 买重要的普通一个投资者不需专家的帮助便进行。指 ，超 这个和合理边际的冒充满了 的j9九游会， 别在急躁的 。在试图冒之，投资者应该相信 自己和 的顾 别是关于 fi是 投资和投机以及 格和潜在值之 别的晰 。一个 的投资方法 地以边际原理为 ，够生 的回报。然而，没大量的自”，就不应做 这些报 而

　　12、不是 防御型投资fl 得到的 果的 。最，是一个追溯性的 法。1913年，fi没人对以50年应该做 的 法。在，fi 更大的 信和更 的政 理 ，是没更 将来的 识。是的，如果fi将意力 于美国人的投资 ”，那 从“ 个 的 便得到 些 。 所的证券投资的变 和 难，然它fi地 一样是不测的， 给fi的信条是： 的投资原则一般生 的 果。fifl 它fi将还是如 的 设 做。对“者的说明：这本书它不是对所的储蓄者和投资者的策略，它处理 fi准 放在 证券中的那部分 （在 证券中包了变 的各 美国储蓄 券）。 而，fi不 论 期储蓄、 期 、人 、不 和年一样的重要的储蓄和投资 。在储蓄和 交

　　13、中， 是一种 长的投资形式，在一 程度“，以认为它fi等于 证券。然而，于 了其 ， 它fi从这本书中 。将的讲 于证券在 得了很 ” 足够的力，相信“者将益。一 投资的一般方法1. 聪明的投资者将得 个人都 ，在 交易中，大 人最是currency1钱的。那些不放“的，要 不理 ，要 钱来其中的乐，要 具超 的分。在情况下， fi都并投资者。本章将 本书所要 的主要 。作为开始， 重 一下关于个人和专投资者的适当的证券组合的 。是， 先应明 一下本书fi目的 义。作者关于 投资者 的 义是 fl这里，它和 投机者 的义是不同的。在证券分析一书中 明 给 二者的区别： 投资作是 于面的分析，

　　14、本的和满意的投资回报。不合这些要的作是投机性的。 这一 义 和 的不同。这得fi在 投资 的标fi下包了对不的，甚 是”的 券的 买，只要投资者 信它fi的值最终将高于它fi的 本。在这种情况下， 满意的回报 是以资本收益的形式而 收 的形式。是，这种作只是 殊情况。作者主要是 论一般意义“的投资 。 如，典型的投资者将重本的； 将及 买证券，一般将长 这些证券； 将重年收 ，而格的 变化。在这一“， 在的投资者和以的，比如说40年的投资者是不同的。 在的理性投资不格变化， 少应意 格反向波 来的损 。 及其 原 ，投资者应 重放在长期本值的增长“，而年收 ，这并不应 理 为 交易中 的 （一

　　15、个重要的 收 益于在得之 少 证券6个）。本书中 理 的意 是 识的理 力 ，而 聪明 或 机 ，或超 的见力和 力。际“本书所说的理 更 的是指性格“的 而力“的。这一对于 投资者大部分的fi称为防御性或型的投资者来说其 。fi以设 这个投资者是一个 ，靠 给的钱为生 先fl 重的错误或损 ；的二目的就是不fl努力，不fl，不fl 做 。是 代 大 的 性，如处在 ，绝不会 事 给别人。要 少在一般条件下的钱 来做 了，为 如 做。要 投资政策的缺，追踪投资 果，立地 断别人给 的忠告。对于所这些防御型的投资者，理性投资主要是格一些合理的相当 的原理。在fi再 论二 投资者， 称为进攻型的或

　　16、进 的投资者。 fi和其 人不同就在于 fi 意在那种情况中， fi应该 称为投机者。 fi的性格得 fi 意 小地那些合理的 ”力的投资。这并不是说这 投资者是该的专家。 fi的信或 法很是来自其 人， 别是证券分析家，最作 的是 fi自己， 策之进行 是根据自己的理 和 断。进 的投资者理性行为的一条原则是 不会 买没 自己研究的或根据自己的 ” 得不满意的证券。一 大的投资和当currency1投资之比较fi 回到1914年，当情况是的和 作 的，那，作者一 来到 尔。其投资的 刚刚形 ，际 于公司 券，而大 是 券。那就 在一样优先在投资组合中着很小的和不为人 的作 。普通投资是如 ，

　　17、普通投资者或不投资，或小 地，只 于种证券。那个年代，在那些 的 里， 的 人或 ，比如10万美 的资本，投资于1520种高质量公司证券，年的收 应会在4.5 5.5 之 。年5000美 的收 足够 或生 得相当。在投资者的情况在currency1个重要方面 所不同。 先，一个人靠10万美 投资于高等级的 券所得的收 ，别 生 得 适。这种情形在1947年7 和事中的一小 章中 很 地 ， 中显示一个靠 年生 的人,要 得 适，在1914年需10万美 。而在1947年就需50万美 。表2给 了这currency1个期及1964年收 和 买力的比较。 为从1947年以来 “升和1964年通 收

　　19、610 15,000美 买力（以1913年为 ) 100% 45% 33%收 买力 5,000 4,775 5,0001. 这 章以 的方式 ： 从“面情况得 的 是， currency1你50万美 ， 则你最 并 作。 是最大的改变还在于对普通的态度，人fi不再50年那样对普通 反对态度。对普通的投资为一个 的投资划中重要的和不缺少的一部分。大部分投资者投资于普通的资 投资的比 ，低的为25 ，高的为75 。 从以的型做法到这一 大的变化个原 ，其中一个原 是人fi错以为会得比 券更高的收 。如果 为普通高，便认为其回报高，那 这种高回报 就是靠不 的，在普通“的冒就是不合理的，尽管普通在些

　　20、情况下 会 尔来更高的回报。一些投资者投资于普通是 于 收方面的 虑（1）， 6个以“的证券所得 的 是或 的一 或更少。的人普通是它fi以 在的收 为代来资本收益。当然，这里的 还在于， 于重资的增值会导 投机的理和作，最导 。显而易见， 普通得到满意的 ， 则就没 收“的优 条件。投资普通更力的 是根据长期的投资 ”，而不是根据更高收益和 收 约的 。 80年或更长的 表明，长线 种代表性的普通，会来比 券更高的 ，周期性 期 买的 外。在各种不同的 周期，会 大的损 ，最总是证明耐的 者是 的。然而，最不 的情况 于1929年的绩超 券 了25年。1 见本书录1在 年中,从普通得到的 色

　　21、 果是人fi欢它fi的力证据。是，在一 条件下，它是生 误导的证据。 一下1941年 1960年的情况，在这个期，普通整体“以高于15%的复合年 “涨。这个 据 了，不是的， 于将来则是令人 的。普通在即将到来的年 这个“涨 度是不 的， 为果如 ，那 个人都通 就 一个人认为在1929年 够做的那样。更重的是 的高 意味着目的格 高。1941年以来,惊的 果示将来不是 的 果而是 的 果。在以下 论中fifl 回到这个 fi的currency1面性 释。最近年，防御型投资者转向普通的主要的和令人目的原 是 fi 中的 素 ”和害怕通 。1964年的格水平是1913年的3倍，这主要是于政府借

　　22、及一 和二 大”的 币供应的扩张。在始于朝 ，而演变为 冷 的球fl张的 期，格水平呈不则的明白的“涨趋势。没人够 将来的格水平，个人都意识到，在 50年，美 的 买力锐 。那些只 美 或只得 量的美 ， 如 券的人， fi的际 大大贬值。尽管普通并不总投资者不受或通 套 值以防止通 的影响，整体“它fi 增加了投资者的本值和年收， 消了美 买力的下 。如果fi面 更重的通 在 是普通 受的 设那 ，以合理的格 买的普通就会再度提供比 券更力的护。这一 虑为以下 论提供了 的逻辑 ：在 水平下，应投资一 比 的资于普通（如投资者其 型的资， 如 自己的企或 不 ，它一论就不那 ”人了， 为这些

　　23、本身就是防止通 的套期值）。防御型投资转向普通 大学捐赠 的 关。开始，法律或 这些资只投资于 券或不。在30年代，斯 福大学向法院申请，要 一部分资投资于普通，以在一 程 “ 小通 的影响；赫伯 .胡佛，作为一个大学的理事声明 这项申请。1964年Vance，Sanders和Company 表的一项查报告提揭示，65个主要大学56%的资投资于普通。在情况下都应投资一 比 的资于普通，这个建议是不改变的。在这本书 受这个建议，并建议投资者 虑这个比 在最低 为25%而最高 为75%以内。“者fl 充分认识到， 资投资于普通会来重的并 症和 。这些不是普通所的性质，而更 的是来自 者面对 的态度

　　24、和行为。普通是。理论“来讲，合理地、地、平气和地投资于普通并不难，是，际“投资者要受内在的和外在的混乱的所困扰。法国人说，从崇高到荒谬一 之遥。从普通投资到普通投机 只一 之遥。 关 尔的语 和 学，如果不是编的，都分析了投资 投机方法之 微小重要的区别。在这个写 的另一方面，在投资者的潜意识和性格里， 在着一种冲 ，它 是在 别的境和不同于 的欲 驱下，意识到地 投机、 够刺激地暴 。投资和投机的区别1962年6，一家 威杂志 页刊载了一标fi为小投资者卖空，”跌的 章。没术语以生 地表达盛行于 年的、在普通投资和普通投机 之 的混淆（fl要指 ，该 章刊载， 了一 暴跌，呈大的“涨

　　25、趋势。这不是卖空的 机）。这本杂志在这里 投资者 一是 为，在 尔通俗的语 中，人只要买卖证券，就 为投资者，而不管 买 ， 目的， 格， 的是 还是证j9九游会。将 和1948年公众对普通的态度比较一下，那超90% 受询 的人表示 fi反对 买普通。一 人是 为投资普通 不，是一个 ，一 人是 为 不熟悉 。令人啼笑皆（不怪）的是：当普通以 具 ”力的格 ，人fi普遍认为 买普通是投机或冒行为；相反，当涨到根据 的 ” 疑 是 的水平， 买反而 了投资， 买者反而 了投资者。分析普通的投资和投机之 的区别总是 的，它的消 是人fi所关切的。 尔，作为一个机构，应该更 地提 忠告以重复这一区别，并在

　　26、和公众交 中这一区别。 则，总一，交易所会 没告那些投机者而 fi遭受损 ，并 受到谴责。相信本书的“者一 会形 这样一个明 的 ：是普通交易所的和 机会是不分的，这currency1投资者都应算在内。刚才所说的表明，对于典型的普通不再的投资，从 种意义“讲，投资者以等到其格不包 大损 的 买它fi。投资者fl 认识到普通投资的投机 素，如果 的 在将来 生根本变化， 的是 它 制在合理的围之内，并在 “和理“做 逆境的准 这个逆境是重要的尽管是 的。应该增加currency1 来 论投机的本质，以 在大 代表性的普通所的投机 分相区别。的投机 不合法不 德，并（绝大 人）不通 它 。是， 些

　　27、投机是fl要的和不 的， 为在 普通情形中， 和损 的性都很大，fl 人来 。就理性投资一样，理性投机。在 情况下，投机是理性的，其是以下三种情况：（1）意识不到自己的投机行为；（2）缺乏足够的 识和技巧，重投机；（3） 比你 受的损 更 的资。的 ，个 证作的专人士都应该认识到， 事“是在投机， ， 的 纪人义提醒 。个人 买所谓的热门，或作 的 买， 就是在投机或。投机人着迷，如果你在这个游戏中得，你就会更加着迷。如果你 试试你的运气，最 拿 一 比 的资专作 ，这个比 越小越 。 论是在作“，还是在 “，都不要 投资和投机混淆来。防御型投资者将得 fi 防御型投资者 义为那些主要 兴

　　28、于投资的性和不 的投资者。 应该一个 的 证券划分 currency1部分的投资划，一部分是合适的 券，另一部分是 样化的主要普通。胜的证券分析者或投资顾 都应 这样的 。投资者fl 在 投资于普通的证券比 关的currency1种行 之 做。一种是 这个比 ， 如 远是50%；当 水平大 度“升或下 这个比 改变， 如到55%或45%， 将进行不 的整以恢复到50%的比 。另一种是，当 到 水平 ， 以 少普通的 量，其低于50%（低到25%）；相反，如果 认为格的下跌得它fi很 ”力， 以提高这个比 （高到75%）。重要的普通的 不高等级 券的回报 那样精 测。在1964年，低于3%； 1

　　29、0年，水平平均约为3.7%。对于年的收 ， 者 要 来增加分配 或再投资 。这就意味着， 将来 生意外，典型的普通的 本值会稳 增长，这反映平均或 格会相应增长（这一事以及通 的影响，是的平均格自美国内以来明显呈“涨趋势的原 ）。这个证性的 并没包当（1964年）的格水平是高得 的性。就“面所说的， 或平均格的稳 增长，不防止民的重的和是 的贬值。这种不 ，相反，你如不投资于普通， 如 水平 或较高水平，你就会 受相应的惩罚。在 水平下，如果防御性投资者 一 的本投资于在 水平“得的普通 论这些普通是 另一 投资于收益 为3.5%的 券， 的收回报 就会3.5%和4%之 ，约一 。另外， 的会

　　30、着 的再投资而升值，从而 的回报 会高达4.5%。这个 果 不说惊人，比较轻松地 得。另外，它护投资者不受大 的通 ”的 买力下 的影响。在一版中，在这一增加了下 ： 还一个 的机会，即没进一 的通 ，的投资回报 很比fi 的更 。 ，只要防御型的俗不高于 值， 就会收到满意的投资 果。 自1949年以来，普通的回报 比初始的4%高得 ，来比允诺的5%高得 。这是对 的 果满意的源泉， 指 ，在 格大 度“升的情况下，生这个 的 果对将来是威胁而不是促进。 要地提一下三个 防御性投资者相关的补充 和 。一个是 买主要的投资 份以作为生自己普通组合的替代（fi将 术语 投资 而不是 在不精 的

　　31、投资信托 或它的官方的的 投资公司 的说法）。作为替代， 以 在 信托投资公司和银行作的 普通信托 或 混合 ；或者，如果资雄厚， 以 投资顾 机构提供的 。这将会沿着标准线对 的投资划进行专性的管理。二就是 美 本平均值 方法，其 着或 度投资等额的资于普通“。 这种方法，在格水平较低的 “ 买的就比水平较高 ，最终 的所就满意的平均格。三为 方程式划 ，就是面提到的投资者 普通 量在最低25%和最高75%之 变化，的行 相反关系。这些 对于防御型投资者很值，在面章 还将 论。进攻型投资者将得 进攻型投资者，当然比防御型的或 的同 赚更 钱的欲 和期 。 先 要相信， 的 果不会更。是，将大

　　32、量的精力、研究和生的力 尔， 果不是 而是遭受损 ，这是 的事。这些 条 如 不当，就 不 条件没区别了。 ，进攻性投资者开始就应 ， 策略 机 大， 方 机 小。给 5种标准方法，进攻型投资者 来赚 超额 。1. 普通交易面 ，就 平均指 反应的那样。2. 的交易在一年 中比一般在 “表 更 的证券。3. 买低卖高当格及行情较不乐 ，等到currency1者都“升卖 。4. 长线将来比一般企更 的公司（这些 称作为 长型 ）。5. 买 买那些 靠的方法 量，格大大低于它fi值的证券。冒着 远“者的 ，明 地说本人并不认为普通交易或的交易在投资 中 作 。二者都投机的 ， 为要其 得 ，靠的不

　　33、是投资者的见力和交易力，还要比同一的大量的者更聪明。投资， 及到将来，靠将来以证明 在是 。是，投资者 要 资得到尽 的 钱， 根据 的录和 ”进行 断，并 到潜在的 并进行防，而不是误以为靠自己的见力就赚钱，投资才意义。投资需要并先 边，以防事态的 料的相反。在 交易中，就在其 形式的投机中一样，错误是没边的；你要 对，要 错，错了就意味着损 。 ，尽管相信普通的理性的“者以学会在 交易中赚钱，还是建议 fi 试其 的方法。个人都 ，在 交易中，大 人最是currency1钱的。那些不放“的人，要 不理 ，要 钱来 其中的乐，要 具直 的分。在情况下， fi都并投资者。三种形式的努力买低卖高

　　34、原理， 只在 殊情况下才做到，不 。其，这一方法和其方法根本的区别，它重的是 值，而期 的下一个运 ；低 的，即格不再“涨，其收益和 不会 买者 。当然，在 ，者是不的；在 条情况下， 买者最总以比 高得 的格卖 。j9九游会，等 买机会，直到格明显很低，于投资的内容。这件事并不容易， 为 具不则的大 波 的 ， 别是近40年；而，如果投资者试图在将来它， 果将错误算的 。 ，关这一技巧的意见不是 的，尽管它 ，对普通 力的投资者不在 政和理“证明 一 （其，大 关的机准则，本质“都是买低卖高准则的 中运 ，并 来证它的优，而不fl冒着 错 的内在）。是 投资者应该试图买低卖高，或是 应该满足于不管行情

　　35、如 合理的证券 受它fi内在品质的周期性”是个人fl 做 的个之一。这里，投资者的性格和个人地是 素。一个人和 相关的人，如果 根据 形 断并据 行 ，那 ，对于一般的格， 会形 的 断。这样的投资者 受低卖高买技术的 ”。是，专人 及 的人，更容易从一年年的格波 中理 fi的 。对这 人，更 ”力的是，当资允 慎地 买，并重年的收 回报。下一章将更 地 论投资者和 运 。根据 种方法，投资者证券， 别是普通，要关它fi的长远收益。一个 的公司，年，收 以 3倍，以 4倍甚 更 ；而一个不 的公司，年则会大大损 的值。，大 进攻型投资者，应 主要精力 在 fi”的公司的 “。 样才做 这一 作

　　36、呢fl如果这一 作做 了，即不 、防错的则或甚 复杂很 义的技术， 得 。一个公司的长期将来 是 学 的 测 。 些最 学 的 测， 然 了 精力进行研究， 果是错误的。其， 的主要 在于这样一个事：如果一个公司明显比较 ，那 在当的格中得到反映 分 。你买这样的，就在比中下赌，机会在你一边， 果 并如 。你以 这当作一条公理：在 尔，如果总是在做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。相反，尽管大 人不 你的 断，你应自己的 立 断；如果你是 的，你就机会得厚的收益。具在别人 断都错误 断 的力的人 是不 在的。这种见力不 作理性投资的 。，即在适 投资技巧的情况下，倾向于投资的而的收益。了

　　37、 较 的，小不要为将来的 诺 。总之， 于 长理的平 不 如 地分开。在这个，损 的机会 的。对进攻型投资者，最的机会种 在于 买值 低或 的。这种和 长相反。于 长很受欢迎，所以 格 高。那 ， 长 不受欢迎，所以 格 低吗fl相信对这个 fi的回currency1一 为 是 。在不 的 况和一个不受欢迎的之 的情况，于公众的情低落，整个呈进一 下跌的趋势一样，于 的将来不 ，于是它fi的格 到 别低的水平。当不 的情况 就的 程一样， 是期人fi反应 激，从而为那些理性的和“气的投资者创了的机会。在条的 处和 ，一般人 不到 ，只认为情况会更 。同样，当 个企或 略呈不 气之势， 尔就认为

　　38、它的将来没 了， 不管它的格 低都不买。这currency1种理都是相的，同样是荒谬的。如果 买值 低的证券的做法是 的，那 ，只在 水平普通较低 买就会收到较高的回报。者 的机会在 都 生，而者只会 断性地 。 年的 ”以断 ，值 低的证券值得进攻型投资者 买。同样，在 情况下，普通份格是 为它fi没”投资者的热情和兴，而该公司地的下 。 尔的说法，它fi缺乏 性 ” ， 而它fi通 只 。 生如 情况的一个很 证以在1960年大的公司下跌中到，这个下跌是于 对它fi的收益期的信而 的。作为最重要企的 fi 标准公司，那年，其比 低12倍（而1963年，据报 ，它的 达到了 最高水平，份比1

　　39、960年的最低 了一fl）。为这样的需要较 的 识和技巧，所以不是那些 和专 识较少的投资者的事情。如 的交易应 一个力的证券分析者绝，是合 要的是fl 的， 为 够脱 的同行 些困扰人的 见。其 众不同的 ，fi 到的：一足够的分析 ，并显著的 ，那 理性投资者要fl要的资料自己 信该投资是 的、 ”力的； 不应从 的建设者，而应自己的 断力。在其 证券作中这是fl需的。值低 的证券包公司 券和优先以及普通。事“，在1947年，fi导 一个 的 ：唯一适合于投资者的公司 券和优先 型是格下跌到值以下的那 证券。 论一级高级证券或普通的二级证券，都没美国储蓄 券更具 ”力。 然高等级 券的收益 的投资者更兴，高收 的投资者没充足的理在这个 开美国政府 券程 的 性或放“高等级的 券的 的收益。一些二级或低等级 券，格 到较低水平的趋势，这是当它fi的格处于 水平不要 买的原 ，是它fi表 相当 ”力的 买机会的原 。为整见，最要提及，转 券或优